Desde hace varios años existen en todo el mundo proyectos que intentan replicar servicios financieros básicos, tales como préstamos de valores y negociación electrónica, utilizando tecnología blockchain. Son los llamados DeFi (por su sigla en inglés Descentralized Finance) o Finanzas Descentralizadas.
Todo esto se inicia con la creación de la red Ethereum (ethereum.org), una comunidad tecnológica que busca mejorar el uso de las criptomonedas, en particular el ether (ETH) y cientos de aplicaciones descentralizadas. Ethereum se financió a través de una ICO en 2014 (Initial Coin Offering, también conocidas como “venta de token”, un hibrido entre un crowdfunding y IPO – Initial Public Offering). Los compradores recibieron ether a cambio de bitcoin y más de 7 millones de ether fueron vendidos en las primeras 12 horas, sumando aproximadamente US$ 2,2 millones. Al final del periodo de venta, más de 50 millones de ether fueron vendidos, alcanzando US $17,3 millones (9,9% de los ether emitidos quedó en manos del equipo fundador y otro 9,9% fue para la fundación sin fines de lucro Ethereum).
Esta red inició el uso del protocolo “Smart contract”, que permite a desarrolladores crear token similares al ether (bajo el estándar ERC-20) y plataformas con relativa facilidad. La adopción de Ethereum se aceleró con la popularidad de las ICO, que entre 2017 y 2018 vivieron su punto más alto, llegando a recaudar capital por más de US$6,3 billones en el primer trimestre de 2018, equivalente a un 118% de todo el capital levantado en 2017. Muchas de ellas planeaban construir sus productos sobre la red de blockchain Ethereum. Como resultado, Ethereum conformó una red amplia de desarrolladores interesados en que su token ERC-20 obtuviera un amplio reconocimiento como estándar de industria.
Pero en sus inicios no todo funcionó bien en Ethereum. La red original lanzada en julio de 2015 fue hackeada y la Fundación Ethereum creó una nueva versión de la red principal en julio de 2016, con un cambio de estado irregular implementado, que borró el robo de la historia del blockchain de Ethereum. Desde ese evento existe la moneda ETH y la versión anterior e inalterada de Ethereum se renombró y continuó como Ethereum Classic (ticket ETC). La historia está bien contada en el libro “Out of the Ether” de Matthew Leising.
El aumento del valor de mercado de Bitcoin en 2021 (US$ $63.614 por cada Bitcoin en abril) avivó el mercado, generando un aumento en negocios asociado a las startups con desarrollos en blockchain, según reportó PitchBook, con más de 72 empresas DeFi financiadas con capitales privados este año.
Para un mejor entendimiento del concepto DeFi, revisemos un proyecto muy exitoso (existen muchos otros) y que tiene que ver con el negocio de bolsa de valores. Nos referimos a Uniswap, un protocolo descentralizado para la provisión de liquidez automatizada en Ethereum (Uniswap.org). También se les conoce como DEX (de la sigla en inglés Descentralice Exchange) que utiliza “liquidity pools” (LPs) para negociar a través de un AMM (de la sigla en inglés Automated Market Maker). ¿Se escucha complicado? Lo lamento, es un cambio importante respecto al clásico “libro de órdenes” de una bolsa tradicional. Más adelante explicaremos cómo funciona.
Se utiliza para cambiar un token ERC-20 de la red Ethereum por otro (“swaps” o intercambios, de ahí su nombre). Fue creada en agosto de 2018 por Hayden Adams, proyecto financiado con US $100 mil de la Fundación Ethereum, que fue lanzado en noviembre de ese año. Como la mayoría de este tipo de iniciativas, es un código abierto que podemos consultar en Github (github.com/Uniswap).
Este año, por primera vez en su historia Uniswap alcanzó un volumen semanal que superó los US$ 10 billones.
Uniswap posee su propio token, el UNI (al momento de escribir este blog se transa en US$ 21,63 por UNI. El 1 de enero de 2021 se transaba en US$4,74 – referencia messari.io/asset/uniswap) y otorga a sus titulares derechos de gobernanza. Esto significa que los poseedores de UNI pueden decidir mediante voto los cambios que se aplicarán al protocolo. Se emitieron 1.000 millones de UNI desde el inicio del proyecto, los cuales entrarán en circulación dentro de los siguientes 4 años de iniciada la operación, como se indica a continuación:
- 60,00% para los miembros de la comunidad Uniswap: 600,000,000 UNI.
- 21,266% para los miembros fundadores y empleados con 4-años de vesting: 212,660,000 UNI.
- 18,044% para inversionistas con 4-años de vesting: 180,440,000 UNI.
- 0,69% para asesores con 4-años de vesting: 6,900,000 UNI.
Además, se ha considerado una inflación perpetua de 2% anual, iniciándose luego del cuarto año, asegurando la continua participación y contribución a Uniswap con la ayuda de los tenedores pasivos de UNI.
Explicaremos en términos generales cómo funciona Uniswap. Lo primero, es que no funciona como las bolsas tradicionales en el sentido de crear un libro de órdenes centralizado. Utiliza un diseño conocido como “Constant Product Market Maker”, que es una variante del modelo AMM. Los AMM son smart contracts que contienen reservas de liquidez (liquidity pools) en donde los traders pueden realizar operaciones. Las reservas son financiadas por los proveedores de liquidez (market maker). Cualquiera puede actuar como proveedor de liquidez, depositando en una reserva un valor equivalente de dos tokens. A cambio, los traders pagarán una comisión a la reserva, que después será distribuida a los proveedores de liquidez en base a su participación en la misma.
Los proveedores de liquidez crean un mercado depositando un valor equivalente de dos tokens, que pueden ser ETH y un token ERC-20, o dos tokens ERC-20. Las reservas están conformadas por “stablecoins” (una criptomoneda creada con la finalidad de mantener un precio con poca variación en el mercado, generalmente representando una moneda fiat dentro de un blockchain) como DAI, USDC o USDT, no siendo un requisito indispensable. A cambio, los proveedores de liquidez reciben “liquidity tokens”, que representan su participación sobre el total de la reserva de liquidez.
Un ejemplo aclarará lo indicado.
Supongamos la reserva de liquidez ETH/USDT. A la porción de la reserva formada por ETH la llamaremos “x” y a la de USDT la llamaremos “y”. Uniswap toma estas dos cantidades y las multiplica, para calcular la liquidez total de la reserva que se está creando, que llamaremos “k”. La idea central de Uniswap es que “k” debe mantenerse constante, lo que significa que la liquidez total de la reserva (pool) será siempre constante. La fórmula de la liquidez total será: x*y=k
Ahora, veamos cómo se desarrolla una negociación real: Swap 119,28 ETH por 281.349,77 USDT utilizando la reserva de liquidez ETH/USDT (transacción real verificable en etherscan.io usando el siguiente link https://bit.ly/35gaaEJ). Esta transacción incrementará la porción de USDT de la reserva y reducirá la de ETH. Esto significa en la práctica que el precio de ETH subirá porque habrá menos ETH en la reserva después de la transacción, ya que la liquidez total “k” debe mantenerse constante. Este mecanismo es el encargado de determinar los precios. El precio que se pague por el ETH dependerá del nivel de desplazamiento del promedio entre “x” con “y”.
Pero no todo es tan bueno como parece. El alto costo del gas (es una unidad de medida utilizada para medir el trabajo realizado por Ethereum para realizar transacciones o cualquier interacción dentro de la red), sumado a problemas técnicos y usabilidad en la nueva versión V3 de Uniswap, recuerdan que no es la única alternativa disponible de DEX. De hecho, existen al momento de escribir este blog 37 proyectos DEX similares (defiprime.com/exchanges), siendo Pancakeswap (pancakeswap.finance) que utiliza la red Binance Smart Chain la de mayor noterioridad.
Según un artículo de Miles Kruppa en el Financial Times, titulado “Silicon Valley apuesta por proyectos crypto para hacer disrupción en las finanzas”, el interés por financiar proyectos DeFi está en aumento y abarca áreas que además de bolsas de valores descentralizadas como el que discutimos en nuestro blog, incluye seguros, préstamos y pagos, entre otros. Fondos de inversión como Blockchain Capital, Three Arrows Capital, Andreessen Horowitz, Coinbase Ventures, Bain Capital Ventures y Polychain Capital, están financiando proyectos como Aave.com (ticket: AAVE), Makerdao.com (ticket: MKR), Polygon.technology (ticket: MATIC), y Compound.finance (ticket: COMP) por nombrar sólo algunos.
En el consorcio AUNA (aunablockchain.com) estamos interesados en estos nuevos modelos de negocio disruptivos y próximamente tendremos habilitadas las facilidades para incorporar proyectos que utilizan la red Ethereum. Más allá de las criptomonedas y las potenciales burbujas de precios en formación, así como en su momento los Amazon sobrevivieron con sus modelos disruptivos la burbuja de las “punto com”, creemos que algunos proyectos DeFi tienen un gran potencial de avanzar en un entorno regulado.
Fuentes:
Uniswap | A short history of Uniswap
Initial Coin Offerings: The Ethereum ICO Boom | Gemini
List of Decentralized Exchanges – Best DEX Decentralized exchanges (defiprime.com)
Silicon Valley bets on crypto projects to disrupt finance | Financial Times (ft.com)
Escrito por: Andres Araya Falcone.
